為什么選它:
    哈利·鄧特二世,是長期經濟預測家,這本預測全球經濟的著作,目前在美國Amazon經濟史類排第一。驅動日本、美國或德國等富裕發達國家經濟的最主要根本力量,是新世代消費者的“消費潮”(Spending Wave)——隨著消費者年齡的增長,他們的消費便會逐漸增加——而這個消費周期非常容易預測。目前美國一般家庭的消費高峰落在四十六歲,而日本則大約是四十七歲。
    我在1988年開發出我的消費潮指標,這項指標讓我得以預測到世界各地這幾十年來的大型繁榮及衰退期。把出生指數向后推移,便能推算出一般家庭的消費高峰。利用這個方法,我早在1989年就預測日本經濟將崩潰,當時根本沒有人注意到這個趨勢。那個指標也讓我在幾十年前就預測美國將在2007年年底前后達到高峰。
    反轉,不知不覺到來嚴重衰退,約四十年一次為什么沒有人察覺到這些重大的經濟變化?因為不管是哪一個經濟體,當經濟處于長繁榮期的巔峰時刻,所有的一切看起來必定都很順利,大家當然也就容易掉以輕心,但通常反轉的日子卻總在這時不知不覺來臨。如果你沒有基本的領先指標可參考,就不可能預知最嚴重的衰退將何時來臨——這種衰退大約每隔四十年會發生一次,像是1929、1968和2007年。
    而如果是諸如“咆哮的20年代”(Roaring 20s)才首度出現的那種泡沫式繁榮,經濟不僅會反轉,更會猛烈衰退,一如美國2000至2002年間的科技崩壞,以及2008至2009年間的全球金融?;?,還有著名的1930至1932年崩盤。南韓和東南亞也在1998至2002年間爆發類似的?;?。
未來,面臨通縮夢魘關鍵六年,經濟大震蕩期基于幾個最基本的周期——這些周期是我花了三十幾年的研究才發展出來的——同步走下坡,所以我很肯定的在本書預測,未來幾年,世界經濟將陷入一個大通縮期。上一個大通縮期是1930至1934年的大蕭條。2014年時,就是出售你不特別重視的個人、投資性及商業房地產的好時機,因為中國將步上日本1991年后長期走下坡的后塵。盡管經過了二十三年,目前日本房地產還沒有出現反轉向上的跡象。為何會如此?因為這個世代的人口比上個世代少,擁有房子的老人將超過有需要購屋的年輕人,在這種情況下,房地產和基礎建設的需求都會降低,勞動力和人口也會縮減。這整個世界即將再度重演2008至2009年的崩潰戲碼,而且其慘烈程度將有過之而無不及。歐洲繼日本及美國之后,已開始摔落人口統計斷崖,尤其是德國和英國。眼前歐洲已經是世界上最疲弱的地區,而德國又是維系歐元區的主要力量,因此歐洲的前景堪憂。德國是世界上人口老化第二嚴重的國家,僅次于日本。
過去五年間,各國政府雖卯足全力振興經濟,但我的指針顯示,這個泡沫已經膨脹得太大,即將再次爆破。中國是最大、最后的泡沫下一場全球金融風暴將更嚴重,而這場風暴的最大導火線是中國,這會對整個東亞地區造成最大沖擊。打從2008年起,原物料商品價格(我用來預測這場風暴的另一個長周期)就一路走下坡。那已傷及新興國家和它們的出口及股市,也傷害到中國,因為中國目前對新興國家的出口已經高于對發達國家的出口,而且,出口占中國這個吃了類固醇的經濟體的比重高達35%。原物料商品價格下跌將在新興國家和中國形成一個惡性循環,而這就是下一場全球金融?;牧煜戎副?。現代史上最大的泡沫在中國,一旦這個泡沫破滅,臺灣所受的沖擊將比世界上多數國家更大,其中只有南韓受沖擊程度會超過臺灣。
我認為中國即將破滅的泡沫,將是2000年年初起世界各地接二連三形成后又破滅的泡沫中,最后一個且最極端的泡沫。我們要看看幾十年來中國經濟成長的現實。
首先,中國經濟成長和所有其他發達國家不同,不是靠消費者的所得和支出助長,反而是大致靠著政府的推動。消費者或個人消費占GDP的比率,從1986年的將近70%,降到2009年的35%。政府投資從26%增為56%。凈出口從16%降為8%,消費者支出從58% 降為36%,根本沒有你可以稱之為健全的跡象,政府簡直是接管了整個經濟,主導經濟成長。
新興市場國家政府起初參與較多,是很自然的現象,就像父母撫養子女一樣,政府必須在基礎建設上投資,以便加強都市化,這樣做是促成所得成長、生產力提高與消費者需求增加的最有力因素,但是消費者需求排在最后面。因此,想助長消費者所得與需求成長,鎖定出口產業、協助促進都市化與就業成長,也非常重要。
因此,幾十年來,東亞和東南亞新興市場國家普遍支持若干出口產業,其實是相當自然的事情。這是大約過去10年以來,中國政府投資和凈出口逐漸推動中國經濟成長的原因,但是為什么消費者的需求沒有像應有的情況一樣增加,甚至反而徘徊不前呢?噢……這是由上而下管制的政府貪腐的長尾巴。
中國政府推動的投資熱潮遭到比較多的夸大,延續期間遠比日本、南韓和德國出口導向的擴張時期長多了。中國的投資熱潮成長強度大約是舊有新興市場國家的兩倍,延續時間也是兩倍。東南亞國家和南韓最后一波的投資激增,在1997至1998年的重大金融?;突醣冶嶂燈詡浠戮淶?,?;炊隙閑中?002年下半年才結束。有一件事我再三強調也不為過……就是到了某一個時點,任何泡沫或重大擴張都會升到巔峰,然后開始萎縮,這樣會刺激新的創新,會再度推動成長,在下一代進入支出循環時,更是如此。重點是中國像歷史上的大部分新興市場國家一樣,投入了最嚴重的過度投資,像1997年下半年到2002年下半年的東南亞國家一樣,預兆了未來的?;?,但是中國的過度投資卻是現代史上最大規模的泡沫,因此泡沫破滅時,也會形成最大的潰敗。而且這種泡沫一定會破滅,所有投資泡沫都會破滅,尤其是債務與資產泡沫膨脹到極大程度,到了難以為繼的時候,更是如此。因此我進一步探討下去前,我們應該檢討中國勞動力成長和人口循環的關系。中國是新興市場國家當中,是未來幾十年內,勞動力或人口消費趨勢成長會升到最高峰的唯一國家。
中國頂多在2025年就會到達高原期,隨后老化的速度會比包括美國在內的大多數發達國家快,同時,其他新興市場國家會繼續成長。拉丁美洲和東南亞國家應該在2040年前后升到最高峰,印度和南亞會在2055至2065年間升到最高峰,中東和北非大約在2070年升到最高峰,漠南非洲國家比較可能在2100年升到最高峰,為什么會有這種重大差別?
噢,差別在于中國從1960年代中期開始推動的非正式一胎化政策,現在才開始沖擊巔峰期間的支出。中國每1,000位婦女的生育率從1960年代中期的6個子女,下降到2000年的1.8個上下,遠低于人口替代率,而且到今天仍然如此。這種情形應該是事前可以預測的事情……不錯,一切都像所有其他國家的人口趨勢一樣。
為什么今天中國為勞動力所做的投資會進入高原期?為什么未來會放慢下來?秘密在于都市化,都市化是最快創造GDP成長率的方法,因為把未受教育的人口,從農村地區遷移到都市地區,會促使所得和支出增加兩、三倍,因此重點在于: 只要有可以讓人民存活的就業機會存在,加強都市化通?;崠偈顧煤橢С鱸黽詠?,但是中國卻本末倒置——先行遷移人口。比較符合利伯維爾場精神的模式,應該是先創造經濟與出口成長,再吸引鄉村人口進入都市地區,填補新創造的就業機會。
由政府推動的中國模式卻是先建設都市地區,再把人口從農村地區遷移出去,然后在新定居的人口逐漸變成消費者后,才希望創造就業?;瘓浠八?,這些新增消費者理當利用增加消費的方式,自行創造就業機會。創投資本家愿意在這種模式中投資嗎?如果就業機會的流動不夠快、不能配合人口的流動時,該怎么辦?何況其中大部分人口根本就沒有找工作所需要的技術。
中國空前的不動產泡沫現代史上,主要國家從來沒有出現過這么大的泡沫,為什么?起因是不負責任的中國政府空前的過度投資,以及中國人民──尤其是比較富裕的人民──非常高的儲蓄率。中國人喜歡房地產,不喜歡股票和債券。雖然空屋率提高和過度建設,但不斷加強的都市化、不斷成長的GDP、不斷增加的儲蓄和持續成長的房地產投資結合在一起,就形成了龐大的泡沫。請注意,房價所得比最高的四大城市都在中國,深圳的房價所得比是35倍,北京是32倍,廣州是30倍,上海是28倍。
相形之下,新興市場國家中的新加坡為26倍,曼谷為20倍,孟買為15倍。西方世界房價最高的倫敦,房價所得比為15倍,溫哥華接近11倍,悉尼為9倍(我觀察的其他指針顯示悉尼的比率多達10倍),舊金山和洛杉磯目前超過8倍。中國包括比較低廉的農村地區和中小城市的平均房價所得比為15.7倍,比較起來,仍然比倫敦還高。
不管你怎么看,中國的房地產價格都比世界任何地方高估多了——除非中國繼續以10%的速度永遠成長下去,事實真相是我們美國人在印鈔票,中國人卻在印公寓! 你猜猜看結果如何?這正是他們的計劃,他們打算加倍推動這種服用類固醇的政策,從現在到2025年間,要把另外2億5,000萬人,從農村遷移到都市地區。
此刻中國主要城市里,多達24%的公寓和住宅空置不用,何況這還不是最糟糕的狀況,整個中國有很多新建的新市鎮、目前幾乎都完全沒有人入住,其中有些新市鎮居然大到可以容納100萬人口呢!長沙正在蓋天空之城,預期天空之城今年稍后竣工時,不但是世界最高的建筑(830 公尺高,共有202 層),也會是用創紀錄最短時間、大約用90 天就蓋好的摩天大樓!這棟摩天大樓采用預鑄工法興建,設計時的目標就是在摩天大樓內建設一座自給自足的城市,里面附設從住宅、辦公室、商店以至旅館等等一切應有盡有的設施。
有人稱之為“高高堆棧的拖車”。同時,世界最大的復合購物商城──成都新世紀全球中心幾乎完全空置不用,沒有什么人進駐,這個中心屋頂下設有一座娛樂園區和海灘,卻因為找不到任何租戶,現在打算設計為觀光旅游區,說來真像是過度建設中的迪斯尼樂園。
從1980年起,中國一直是成長最快的最大新興市場國家,現在是世界最大的生產國與出口國,也創造了金額驚人的貿易盈余。中國是世界第二大的經濟體,人口是美國的四倍,購買力(人均GDP)卻大約只有美國的五分之一,實質人均GDP只有5,000美元,只有美國的十分之一,這是中國GDP總值大約仍然只有美國一半的原因。但是中國有兩大問題,一是中國的負債遠超過1929年股市漲到創紀錄高峰時的美國,二是中國的人均GDP增加的速度不夠快,表示中國不會像美國從1920年代到1960年代那樣,晉身為發達國家。
而且中國仍然沒有建立足敷需要的民主政府或利伯維爾場制度,無法提升到發達國家的地位。最重要的是,幾十年來,美國得到大量移民和嬰兒潮的強力協助,推動發展,中國卻幾乎毫無外來移民可言,而且50年來出生率一直都在下降。如果中國在下一次全球金融海嘯中,經歷最嚴重的潰敗,到時候會有什么后果?我認為中國會碰到最嚴重的挫敗,而且在政府極為強大的控制下,中國可能是最后一個潰敗的國家,但是如果中國帶頭最先崩潰呢? 政府投資和消費者儲蓄中國房地產泡沫背后獨一無二的動力你首先必須了解共產主義式資本主義制度的運作方式。中央政府希望創造快速成長,方法是靠著把資金注入地方政府,同時為地方政府的債務提供擔保,好讓地方政府可以借貸極多的貸款,融通本地的基礎建設計劃。
地方政府自然有一群自己鐘愛的親信企業和開發商。中國政府也壓低銀行的存放款利率,支持銀行業,鼓勵貸放和營建,但是這樣會造成民間部門產生非常像助長美國次貸?;撓白右邢低?。財富管理業者收取投資人的資金,放在以房地產與基礎建設計劃為擔保的基金中,得到比投資人從銀行所得到殖利率還高的孳息。這種影子銀行體系正在加速成長。
從2007年起,中國傳統銀行放款占GDP的比率開始下降,而且從2012年起,幾乎就沒有成長,影子銀行的放款卻飛躍增加,在短短兩年內,就提高到占GDP的60%。銀行業與影子銀行的放款總額已經高達GDP的1.8倍,而且還在迅速成長。
對新興市場國家而言,這種比率極高,也高過所得較高和信用較好的大多數發達國家。我估計中國的債務總額至少是GDP的2.77倍,而且這種比率還在繼續提高。這樣我們就得到最少2.77倍、最高可能高達四倍的數字,相形之下,巴西的倍數只有1.52倍,印度只有1.3倍,俄羅斯則低到只有0.78倍。新興市場國家的家庭、企業與金融機構信用沒有發達國家那么好,因此凡是超過1.5倍的負債總額應該都相當危險,對新興市場國家而言,是破表的債務,而且再度顯示中國政府多么積極地利用過度建設來推動經濟成長。我認為,更重要的是,最近影子銀行債務升高,代表政府已經失去控制,中國政府可以規范頭期款之類的東西,但是如果放款來自影子銀行體系,中國人會繼續投資和投機。地方政府靠著無休無止的建設計劃欣欣向榮,他們的親信企業也一樣。何況中國投資人只喜歡房地產,在股票和債券上的投資少之又少。
由德州農工大學(Texas A&M University)甘犁教授在2013年出版的中國家庭金融調查報告顯示,2012年上半年內,中國的新屋開工率為1,900萬戶,平均額外增加的年度需求為580萬戶,過度興建的比率高達3.3倍;這份報告也顯示,53%購屋者購屋的目的是為了投資。在自用住宅擁有比率接近90%(世界最高紀錄)的國家里,還有誰來填滿空屋?尤其是在大多數中國投資人寧愿不把房產出租,以便保持原狀,提高將來出售或利用時的吸引力的情況下, 更難填滿空屋,投資人現在等待的是根本不可能實現的龐大利潤。
中國的儲蓄率是美國人無法相信的事情,一般家庭會把超過一半的所得儲蓄起來,據我所知,美國沒有多少家庭能夠做到這一點。中國富人儲蓄的更多,所得最高5%的人儲蓄率高達69%,所得最高10%的人儲蓄率高達66.5%;所得最高10%的人控制中國儲蓄總額的74.9%。因此中國人顯然沒有支付頭期款的問題。
由于政府的政策造成銀行幾乎不付息給存款戶,中國人因而不愿意碰股票與債券之類的金融資產,以致能夠用來購買和投機不動產的游資相當龐大! 中國的房地產會跌到什么程度? 我在第五章中,談到兩大原則,一是泡沫總是會破滅,二是泡沫通?;嶧氐狡鷲塹?,甚至跌得更低一點。出現我前面說明的極端價格、出現中國投資的極端成長后,后續發展應該不會讓人覺得這么震驚。從2000年代初期以來,上海的房地產價格大約上漲563%,也就是原先的6.63倍,全部時間只花13年而已!
日本的房地產價格已經回跌60%,杜拜的不動產價格已經崩跌40%,但是兩地的不動產泡沫都沒有中國的泡沫那么大。因此,怎么才能促使中國的泡沫回落到2000年代初期的價位,答案是慘跌85%。
總之,中國在過去15年內,已經創造了空前龐大的泡沫,需要政府持續不斷地全面過度投資在基礎建設、高度的出口成長和消費者在房地產上的巨額投資。全球經濟減緩已經造成中國的出口放慢,政府現在借著提高過度營建、同時容許負債提高到對新興市場國家危險的水平,彌補出口方面的損失。富人逐漸放眼離開中國,以便?;ぷ約旱牟聘?、健康和家人。在這么微妙的情況下,一家大型開發商或大企業倒閉,就可能輕易的引爆?;?。
中國現在是世界第二大經濟體,又是世界成長最快的經濟體,所能產生的影響大多了,中國一個主要泡沫破滅產生的沖擊會很大,如果中國龐大的房地產和過度興建泡沫像西班牙一樣破滅,會像大象摔倒一樣。我們也必須承認中國很像二十世紀初期的美國,當時美國是力爭上游的新興市場國家,滿足歐洲因應一次大戰戰火的生產需要,我們擁有貿易與預算剩余,又協助促進世界貿易。幾十年來,中國像美國這樣做的規模甚至更大,又持有巨額的外匯準備和公債余額,1930年代大蕭條來襲時,美國摔得最重,因為美國已經茁壯為最大的經濟體,我認為中國在2014到2019年年間,會碰到這種景象,到時候別說我沒有警告過你?。ū疚惱鄖把?、第七章)■

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